散户多死于抄底（投资中反直觉常识系列2）| 人生杠杆 No. 17

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我是Arthur，这里是《人生杠杆》邮件列表的第 17 期。

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人力、金融、内容、软件乃至创业都是可以产生超线性回报的杠杆，这个邮件组会专注于讨论关于这些杠杆的认知、方法、工具、技巧、书籍等内容。

纳瓦尔说，人可以分为两类，使用了杠杆的，和没有使用杠杆的。希望本邮件组的各位读者都能善用人生杠杆，获取财务独立，乃至精神自由。

周一时间我们继续回来谈交易。

因为上周A股市场萎靡，所以抄底这个话题在很多群被谈起。

我不抄底。

抄底这个词本身，就存在一个悖论。

何为底？

如果有人坐时光机从2025年底回来告诉我，当前市场是底部，那么当然可以买入，但可惜，这样的机器还没有被发明。

那么你如何知道现在市场是底部？

我们可以说出一百种理由证明现在是底，但这无法摆脱我们是在猜的事实。

观点是对的固然重要，但更重要的是时机。

从2004年起，摩根斯坦利的首席经济学家谢国忠老师就指出中国的房地产业在挟持中国经济，如果地产处理的不好，未来成为经济动荡的根源。

他说错了么？没有。

事实上，他说的很有道理，后面的事情也正如他所分析的那样运转。

但他唯一预测错了时间。

自2004年起，他每年都在预测楼市会崩盘，预测了14年。

在他不断看空的这14年，中国一线城市的房价至少涨了10倍。

就像我们不知道什么时候是顶部一样，我们一样很难知道什么时候是底部。

谢国忠老师的水平我是很佩服的，但你如果完全按照他的逻辑操作，显然你就错过了中国有史以来最大的一波造富运动。

就跟房地产共识是使用租售比来进行估值一样，绝大多数人或者机构共识是使用PE来对股市估值。

市盈率的问题我之前一期已经写过了。

当AIG在2008年初达到市盈率十年新低的时候，看上去已经到底了。

但它在2008年年底之前，又跌去了99%。

如果你觉得AIG还不够有号召力，那摩根斯坦利如何？

2007年底，摩根斯坦利的股价也跌到了PE的10年新低。

但当它令人失望的财报发布后，PE马上跳升到了120倍。

于是股价在后面的10个月内跌去了约81%。

直到8年后的2016年，股价才回到2007年底的价格。

有多少人可以抱着损失等待8年？

我们当然可以欺骗自己说，我们是价值投资者，股票迟早会涨回来。

但我也可以在股价跌去10%的时候清掉仓位，然后把钱存在银行里面，获得8年的无风险收益。

然后等大摩股价快涨回来的时候再把股票买回来，如果你真是如此热爱这只“价值投资股”的话。

以我自己的经验来看，一旦你下定决心卖出那个长期亏损的股票，你很可能不会再想着把它买回来。

你最有可能的心理活动是我总算解脱了。如释重负。

当你一旦因为估值低所以抄底，那么当股价继续下跌的时候，你继续买入的理由更加充分了。

因为这时候估值更低了。

而且在更低的价格买入，还可以摊低你上一笔买入的成本。

一举两得，你加仓既可以获得更多的股票，而且你的平均成本还摊低了。更妙的是，你还不用承认自己第一笔买入是错误的。

你甚至可能会认为，股价下跌是他人恐惧的时候，这时候正好应该表现自己的贪婪。

很多散户就是这样亏掉了账户中大部分的钱。

当你亏掉50%，你需要赚100%才能够回本。

这是投资中第二个反直觉的常识。

再说一遍。

当你亏了50%，你需要以两倍于亏损的收益率才能把亏掉的钱赚回来。

这不是一个对称的游戏。

极少人能够赚100%，但亏50%的人，比比皆是。

所以巴菲特投资核心原则说，

第一：保护你的本金；

第二：严格遵守第一条。

以上就是本期内容，欢迎分享和转发，授人以鱼不如授人以渔。

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