市盈率的神话以及为什么那么多基金会错过拼多多 | 人生杠杆.No 11

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我是Arthur，这里是《人生杠杆》邮件列表的第 11 期。

人力、金融、内容、软件乃至创业都是可以产生超线性回报的杠杆，这个邮件组会专注于讨论关于这些杠杆的认知、方法、工具、技巧、书籍等内容。

纳瓦尔说，人可以分为两类，使用了杠杆的，和没有使用杠杆的。希望本邮件组的各位读者都能善用人生杠杆，获取财务独立，乃至精神自由。

本周六我们继续讨论交易。

这一期的话题是市盈率。

没有什么比市盈率更加让价值投资者着迷了。

按照市盈率的公式。PE = Price / Earning。

还有什么比股价和盈利这两个指标的结合能更好的评价股票的吸引力么？

我也常常在众多类的投资类文章、播客和观点中听到对于市盈率的运用，其中尤其以价值投资者居多。

常常会看到，一个投资分析因为某个股票的价格跌倒列入PE区间的低位，并因此将其作为买入选项进行考虑。

当一个传统的优质股票，比如阿里巴巴，下跌的时候，这岂不正好是他人恐惧我贪婪的时候么？

甚至有的投资软件还把这种情况命名为“王子落难”。

这不是增持良机么？

毕竟，巴老师的名言实在是太深入人心了。

甚至就连芒格，也是这么做的（见下面芒格操盘的Daily Journal在阿里巴巴上的持仓）。

伟大的当代交易大师，欧奈尔老师说，市盈率作为一个判断股价是否值得买入和卖出的指标，毫无用处。

欧奈尔老师研究了从1953年到1985年表现最优异的股票。它们在第一阶段的平均市盈率是20倍。随着这些股票的上涨，这些股票的PE会上升125%，达到45倍。

而1990到1995年之间，真正的龙头股票在起涨的时候平均PE是36倍，而上涨之后，其PE会达到60到115倍。

如果你是以PE作为选股指标的“价值投资者”，你会错过上面的所有股票最大的涨幅。

在股市中，散户一般认为自己都和最大涨幅的股票无缘，因为绝大多数人从来没有找到正确的方法。

但对于机构而言，如果你连续多次无法参与涨幅最大的股票，你很难向投资者交代。

市盈率是盈利上涨的末端效应，但不是股价表现的原因。

换句话说，市盈率是滞后指标，而非领先指标。

PE值低，一定是有原因的。

如果你买入一个市盈率低的股票，你很有可能会看着他市盈率再降50%的情况。因为利润记录最糟糕的公司，PE值最低。

一个有效率的市场，其价格一定是市场上所有参与者对所有信息反应的综合结果。当市场越来越向机构交易者主导的市场迈进的时候，这一特征会越来越明显。

用欧奈尔老师的话说，你不可能以买吉利汽车的价格，买到一辆奔驰。（好吧，吉利是我说的，欧老师说的是雪佛兰）。

市场信息越透明，越不可能存在被低估的股票。对于机构化的美股如此，对于正在机构化的A股，可能也越来越会如此。

树立正确的投资认知，是迈向正确方向的第一步。

欧老师教导我们，“任何人都可能以低价买到一个平庸的作品，不过要买到最好的作品，就必须花更多的代价。”

有多少散户还在像买菜一样买股票？他们觉得价格便宜了就赚到了，但往往的现实是，公司价格越便宜，越是因为公司不行的。

1994年11月，AOL的市盈率超过100倍，但到1999年12月最顶点的时候，涨幅高达14900%。

2004年9月，谷歌股价115元，PE是50-60。一年三个月后，股价上涨了超过300%。

价值投资者容易犯的错误之一，可能就是爱上他们买入的股票。

这是符合人性的。毕竟，你对一个事物研究和了解得越深，你就自然会对它产生好感。

而当你还投入了真金白银买入之后，你的ego就会让你无法自拔。因为否定了这笔投资，很可能就是否定了你自己心中的那个完美的自我。

这才是投资中最难的事情。

投资中最重要的事情，永远不是你的方法和技巧，而是投资者对于自己心理的知觉和把握。

远川这篇讲述国内基金错失拼多多的文章，则再次告诉我们，价值投资的门槛有多高。

拼多多的崛起，在很多基金经理看来，是出人意料的。

但如果你做了足够多深入的调查，你会发现，它的财务结果早就在经营过程中体现。

而如果你使用技术分析方法，早在今年8月份，你就应该已经发现PDD已经走出了一条与阿里和京东不同的走势。

信号早就在那里，为什么直到年底大家才突然惊觉PDD不一样了？

在交易中，时机至关重要。作为技术派交易者，你不一定需要像很多价值投资者那样，持股等待多年，期盼市场重新发现价值。

一切信号都在价格和成交量之中。只需要在信号出现的时候进入，信号消失时撤出，即可。

国内机构在PDD上的缺位，或许可以代表一种群体性的盲区。

而这在中国这个如此割裂和差异巨大的市场上，可能是再常见不过的事实。

实际上，中国从来不是一个单一的大市场，而中国又是一个变化极其迅速的市场。

这需要价值投资者不断的打破自己的认知。

人打破一次自己的认知已经很难，要不断的打破认知，那几乎就是不可能的任务了。

这再一次验证了在投资方法论上，机构的方法并不一定代表先进生产力。

否则，他们不应该对一个如此大体量的公司，却如此缺乏了解。

机构需要为自己的认知偏差买单，而缺乏机构信息资源的散户，则更不应该以机构的方法论作为自己的指引和参照。

参考芒格大师在阿里巴巴上的操作，例如在股价下跌时的持续加仓，例如在持续亏损之后仍然保留部分持仓，都是个人投资者应该尽量避免的。

最后，附上欧奈尔老师总结的投资中常犯的21条昂贵错误，看看你命中了几条？

1.顽固的死抱着亏损，不愿意趁亏损还小，合理清仓。

2.股价一路下跌，却一路向下买进。

3.买进股票时，一路向下摊低成本，从不向上加码。

4.不学习技术分析，不敢买入脱离底部、却创下新高的股票。

5.选股条件欠妥，不知道成功企业具备哪些特质。

6.缺乏大盘的感知，不知道如何判断市场。

7.不遵守买入卖出纪律。

8.只顾着聚焦在买进这个操作，却不知道在何时什么情况下应该卖出。

9.不了解股票背后的投资机构有多么重要，也不了解如何使用技术图表改进买入卖出。

10.买入很多便宜的股票，而不买高价股。

11.根据消息、谣言、新闻、热点话题或者市场专家的建议买股票。

12.基于PE等指标，选择第二流的股票。

13.希望快速轻松赚到钱。

14.买入自己熟悉的老牌企业。

15.无法分辨好坏信息和建议。

16.把小的容易获利的股票卖掉，却持有持续亏损的股票。

17.过于烦恼税和佣金的问题。

18.投资很多钱做期权或者期货，视其为快速致富的方法。

19.很少以市价交易，总是纠结一两毛钱的交易价格差异。

20.需要做决定的时候无法下决心。

21.不客观的看待股票。

以上就是本期内容，欢迎分享和转发，授人以鱼不如授人以渔。

上周六邮件的打开率感人，本期的金融杠杆专栏调整为周一早上发布，周五发内容等其他杠杆内容。

毕竟，周一谈搞钱，似乎是最应景的。:-)

如果你对 《人生杠杆》 有什么建议和反馈，也欢迎邮件反馈。谢谢。

P.S. 本文不构成任何股票的投资建议。你始终应该且仅应该依据自己的判断做出投资决策。我说的任何观点，你首先应该当作是错的，然后自己找出答案。